1. مشكلة البحث
تعتبر القرارات الاستثمارية الرأسمالية قرارات استراتيجية نظراً لأنها تتعلق بتحقيق أهداف الشركة فى الأجل الطويل وتمر بالعديد من الخطوات الضرورية لتقييم البدائل المختلفة للقرار الاستثمارى بالشكل الذى يعظم العائد المحقق عن هذا الاستثمار فى ضوء المستوى المقبول من المخاطر، وتتصف القرارات الاستثمارية بالكفاءة كلما كان مقدار الاستثمار الفعلى فى سنة معينة مساوياً لحجم الاستثمار المتوقع فى هذه السنة والذى يحدد فى ضوء فرص النمو المتاحة للشركة، إلا أن هذا الوضع نادر الحدوث فى الواقع العملى وإنما عادة ما يكون هناك زيادة فى الاستثمار Overinvestment أو نقص فى الاستثمار Underinvestment عما هو متوقع، وهو ما يمثل عدم كفاءة القرارات الاستثمارية investment inefficiency.
وتعتبر سيولة الأسهم من أهم العوامل التى تؤثر على تحسين كفاءة قرارات الاستثمار، حيث أن الشركات التى تزداد سيولة أسهمها قد تكون لديها قدرة فى الحصول على التمويل سواء عن طريق قروض أو زيادة رأس المال، وفى ذات السياق أشارت بعض الدراسات أن هناك علاقة إيجابية بين سيولة الأسهم وكفاءة قرار الاستثمار، بينما أكدت دراسات أخري أن العلاقة التي تربط بين سيولة الأسهم وكفاءة قرار الاستثمار علاقة سلبية.
يعتبر قرار توزيع الأرباح، من القرارات المالية الهامة لأي منشأة، حيث أن توزيع العائد للأسهم العادية يمثل الهدف المناسب للقرارات المالية فى المنشأة والتي يترتب عليها تأثير على الخطط الاستثمارية والتمويلية لتلك المؤسسة، وعلى الرغم من أن دراسة تأثير توزيعات الأرباح على كفاءة قرار الاستثمار حظى باهتمام الباحثين، إلا أنه ما زال هناك جدل حول أثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرار الاستثمار، حيث أشارت بعض الدارسات إلى وجود علاقة بين توزيعات الأرباح و كفاءة قرار الاستثمار، وهناك دراسات أخرى أشارت إلى عدم وجود علاقة بين توزيعات الأرباح وكفاءة قرار الاستثمار في حين أشارت بعض الدارسات إلى وجود علاقة سلبية بين توزيعات الأرباح وكفاءة قرار الاستثمار.
وقد توصلت بعض الدراسات إلى وجود تأثير عكسي لتوزيعات الأرباح على سيولة الأسهم، فى حين توصلت العديد من الدراسات إلى وجود تأثير إيجابي بينهم وتوصلت بعض الدراسات إلى عدم وجود تأثير لتوزيعات الأرباح علي سيولة الأسهم.
ونظراً لوجود تباين في نتائج الدراسات السابقة التي اهتمت بأثر توزيعات الأرباح على سيولة الأسهم وأثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار وكذلك أثر سيولة الأسهم على كفاءة قرارات الاستثمار، بالإضافة إلى ندرة الدراسات السابقة التي تناولت الموضوع في البيئة المصرية وبالتطبيق علي الشركات المسجلة في البورصة المصرية - في حدود علم الباحثتان- كما أن معظم الدراسات تمت في بيئات أجنبية.
وفي ضوء ذلك يمكن صياغة مشكلة البحث في الإجابة على التساؤلات التالية:
- ما أثر توزيعات الأرباح على سيولة الأسهم؟
- ما أثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار؟
- ما أثر سيولة الاسهم على كفاءة قرارات الاستثمار؟
- ما أثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار من خلال سيولة الأسهم؟
2. أهداف البحث
فى ضوء عرض طبيعة المشكلة والتساؤلات البحثية، يمكن عرض أهداف البحث كما يلى:
• دراسة أثر توزيعات الأرباح على سيولة الأسهم.
• دراسة أثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار.
• دراسة أثر سيولة الأسهم على كفاءة قرارات الاستثمار.
• دراسة أثر توزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار من خلال سيولة الأسهم.
3. أهمية البحث:
تنبع أهمية البحث من تقديمه دليلاً تطبيقياً من البيئة المصرية عن أثر توزيعات الأرباح على سيولة الأسهم وانعكاس ذلك على كفاءة قرارات الاستثمار، كما أن نتائج هذا البحث قد تكون محل اهتمام أصحاب المصالح مثل مجالس الإدارة والمستثمرين، حيث أن التعرف على مسببات سيولة الأسهم وخاصة توزيعات الأرباح يمكن أن يوفر رؤية لاتخاذ القرارات من قبل مستخدمى التقارير المالية بصفة عامة والمستثمرين بصفة خاصة.
4. حدود البحث
يقتصر البحث على دراسة أثر توزيعات الأرباح على سيولة الأسهم وانعكاس ذلك على كفاءة قرارات الاستثمار بالتطبيق على الشركات المقيدة بالبورصة المصرية بمؤشر EGX100 خلال الفترة من 2015 حتى 2022، ويخرج عن نطاق هذا البحث الشركات المالية والبنوك لما لها من طبيعة خاصة نظراً لخضوعها لقواعد وإجراءات قانونية ونظامية وآليات حوكمة مختلفة.
5. فروض البحث:
في ضوء أهداف البحث وتساؤلاته تم صياغة فروض البحث على النحو التالى:
الفرض الأول: لاتوجد علاقة ذات دلالة معنوية بين توزيعات الأرباح وسيولة الأسهم.
الفــرض الثاني: لاتوجد علاقة ذات دلالة معنوية بين توزيعات الأرباح وكفاءة قرارات الاستثمار.
الفرض الثالث: لاتوجد علاقة ذات دلالة معنوية بين سيولة الأسهم وكفاءة قرارات الاستثمار.
الفرض الرابع: لايوجد تأثير ذات دلالة معنوية لتوزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار من خلال سيولة الأسهم.
6. خطة البحث:
انطلاقاً من أهمية البحث وتحقيقاً لأهدافه والإجابة على تساؤلاته البحثية، فقد تم استكمال البحث على النحو التالي:
يعرض القسم الأول الإطار العام للبحث، ويتناول القسم الثانى الإطار النظري المفاهيمي للدراسة، فى حين يتناول القسم الثالث الدراسات السابقة وتطور فروض البحث، كما يتناول القسم الرابع تصميم الدراسة التطبيقية وبناء نماذج الدراسة، ويعرض القسم الخامس تحليل ومناقشة نتائج الدراسة التطبيقية واختبار الفروض، أما القسم السادس فيتناول النتائج والتوصيات والتوجهات البحثية المستقبلية
7. نتائج البحث:
تتمثل أهم نتائج الدراسة التى يمكن استخلاصها من الدراسة النظرية والتطبيقية وتحليل الدراسات السابقة ذات الصلة فيما يلى:
يوجد تأثير عكسي معنوي لتوزيعات الأرباح(D) على سيولة الأسهم بطريقتي PCSE وRobust-OLS، مما يشير إلي أنه كلما زاد معدل توزيع الأرباح، كلما زادت جاذبية السهم لحامله وبالتبعية زادت فترة احتفاظ المستثمرين بالسهم وبالتالي يقل العرض على السهم، وهو ما يشير إلى قلة معدل دوران السهم ولذلك تنخفض عمليات التداول عليه بما يقلل من سيولته.
يوجد تأثير طردي معنوي لتوزيعات الأرباح في السنة السابقة على القيمة الحالية لكفاءة قرارات الاستثمار بمؤشريه Biddle et al. 2009 و Chen et al. 2011، وذلك وفقاً لطريقتي PCSE و Robust-OLS، ففي ظل انخفاض كفاءة سوق المال المصري يُفضل توزيع أي نقدية متاحة على المساهمين بدلاً من الاحتفاظ بها لتقليل فرص المديرين في إساءة استغلالها.
يوجد تأثير عكسي معنوي لقيمة سيولة الأسهم في السنة السابقة على القيمة الحالية لكفاءة قرارات الاستثمار بمؤشريه Biddle et al. 2009 و Chen et al. 2011، وذلك وفقاً لطريقتي PCSE و Robust-OLS، الأمر الذي يمكن تفسيره بأن الشركات التي تزداد سيولة أسهمها قد تكون لديها قدرة في الحصول على التمويل سواء عن طريق قروض أو زيادة رأس المال، ومع هذه القدرة على جذب التمويل، فإنه يتم استثماره بشكل غير أمثل.
يوجد تأثير ذات دلالة معنوية لتوزيعات الأرباح على كفاءة قرارات الاستثمار من خلال سيولة الأسهم.
8. توصيات البحث:
فى ضوء النتائج التى تم التوصل إليها، توصى الباحثتان بما يلى:
على إدارة الشركات ضرورة تقييم قراراتهم المتعلقة بتوزيعات الأرباح لما لها من دور هام فى التأثير على سيولة الأسهم.
ضرورة التقييم الجيد للمشاريع الإستثمارية لتفادي حالة زيادة الإستثمار والناجمة عن قبول مشاريع إستثمارية لا تحقق العائد الأمثل.
تجنب عدم تضييع الفرص الإستثمارية التي يفوق عائدها تكلفتها بالتوجه إلى استخدام الأرباح المحتجزة في التمويل في حالة صعوبة الحصول على التمويل الخارجي.
|
